回顾历史：美联储加息后，股市走势会发生什么变化？

1.经济环境：通胀或过热是美联储加息的主要原因

从加息对中国股市的传导和影响来看，美联储2000年后的两轮加息更有意义。主要原因有两个： 1. 2000年后国内股市逐渐成熟，转向基本面分析； 2.2002年QFII成立，外资开始流入A股。

美国自 2000 年以来的两次加息周期都有不同的原因。 （1）2004-2006年加息周期，通胀压力是美联储收紧货币政策的核心原因。2003年下半年经济强劲复苏，需求快速上升带动通胀上升，房地产泡沫也开始开始出现。2004年美联储开始收紧货币政策，随后美国经济增速下滑但通胀压力居高不下。（2）在2015-2018年一轮加息周期，防止经济过热是美联储收紧货币政策的核心原因。为应对2008年金融危机，美国推出三轮量化宽松，联邦基金利率长期维持在接近于0的水平。但2013年以来，美国经济从危机中逐渐强劲复苏，货币政策也开始重回正轨，防止经济过热。

2.政策差异：美国加息周期我国未必加息

美联储两轮加息，中美经济环境不太一样。 （1）2004-2006年加息周期，中国经济加入WTO后发展迅速，GDP增速稳定在10%以上。在经济高速增长下，通胀也快速回落，而CPI从5%下降到10%。大约1%。（2）2015-2018加息周期，2017年中国经济复苏后，2018年受中美经济和经济形势影响小幅回落。贸易摩擦，整体波动幅度较小历史美联储加息对中国股市影响，现阶段通胀徘徊不前，在1%-2%范围内。

美联储两轮加息，中国不一定跟着加息。美联储于 2004 年 6 月首次加息，中国人民银行于 2004 年 10 月开始加息。从政策收紧的时机来看，中国实际上是在 2003 年 8 月开始上调存款准备金率，并且已经开始收紧货币政策以应对经济过热的风险。在随后的美联储加息中，中国的货币政策并未跟随。在美联储2015年12月至2018年12月的加息周期中，中国没有加息或上调存款准备金率，而是在2018年初开始下调存款准备金率。

3.股市表现：“抗通胀”加息对美股影响较大

2004-2006年美国“抗通胀”加息期间，美股受到较大影响。 2004年6月至2006年7月，美国16次加息，货币政策变化频繁。从每次加息后的市场表现来看，首次加息对美股的冲击较大。在第一次加息期间，道琼斯、纳斯达克和标准普尔 500 指数下跌了 5.7%。 , 12.8% 和 6.2%。虽然后续加息对美股的影响较小，但整个加息周期美股的涨幅弱于A股。

就A股而言，2004年至2005年，A股走势疲软，上证综指整体回升。然而，2006年之后，受益于重工业的腾飞，A股开启了牛市，即使是在美联储加息周期。 ，上证综指大幅上涨。

4.股市表现：“防过热”加息对美股影响较小

2015-2018年美国“防过热”加息，美股受影响较小。 2015年底至2016年初，在加息初期，美股受阶段性影响，走势偏弱。 2017年，在特朗普减税扩基建政策的推动下，美国经济增长稳中有升。在盈利强劲增长的推动下，美股迅速收复失地，重新进入上涨通道。 2018年底至2019年，美债期限利差倒挂，美股调整。

2015-2018 年国内股市并未受到美国加息的显着影响。回顾2015年12月至2019年7月A股表现，无论是整体趋势还是结构性分化，主要驱动因素更多来自国内经济和货币政策，美联储加息的影响更多阶段性的。

5.股市表现：美债期限利差对美股具有反比意义

美联储两轮加息后，美国国债期限利差倒挂。 2006年2月，美联储加息结束后，10年期国债与3月份的期限利差首次倒挂；美联储加息结束后，2006年底和2007年初期限利差保持倒挂。2018年美联储缩表后期，10年期国债与3月期限利差也出现倒挂.

美国债券期限利差倒挂，美股往往容易调整，对A股的影响相对有限。美债期限利差倒挂本身反映经济下行压力较大，短期政策仍在收紧。此时对美股的影响更为明显，美股往往在期限利差反转后进行一定程度的调整。从历史数据看，A股不受美债利差倒挂的影响，受国内政策和基本面影响较大。

文字

宏观流动性

成交量指标：公开市场操作

上周共投资100亿元净币。上周投放金额500亿元，返还金额400亿元。

上周逆回购净投资100亿元。上周逆回购金额500亿元历史美联储加息对中国股市影响，逆回购金额400亿元。

上周，MLF净投资0亿元。上周MLF投放金额0亿元，返还金额0亿元。

成交量指标：新的货币工具

12月，PSL增资0亿元。 12月PSL期末余额28017亿元，当月减少161亿元。

12月，SLF营业132.39亿元，当月增加125.5亿元。

数量指标：信用货币派生

2021 年第三季度的货币乘数为 7.22，上升 0.1。基础货币余额同比减少1.5%。

2021年12月M1同比增长3.5%，环比增长0.5个百分点。 M2同比增长9%，环比增长0.5个百分点。

2021 年 12 月的存款准备金率下降。 12月，大型金融机构人民币存款准备金率11.5%，中小金融机构人民币存款准备金率8.5%。

价格指标：货币市场利率

上周，SHIBOR隔夜/周/一月利率分别为2.21%(+0.08%)、2.21%(-0.06% ) , 2.43% (-0%)。

上周，DR007/R007 分别为 2.21%(+0.16%) 和 2.34%(+0.21%)。同业存单（AAA+）1个月到期收益率2.37%（-0.27%），同业存单（AAA+）3个月到期收益率是 2.44 %(-0.15%)。

价格指标：债券市场利率

上周美国国债期限利差扩大。上周国债1年期到期收益率2.2%(-0.04%)，10年期到期收益率2.8%(- 0.03 %)。

上周的期限利差为 0.61%(+0.01%)。上周公司债券到期收益率下降。上周，5 年期公司债券到期收益率 (AAA) 为 3.23% (-0.03%)。

价格指标：金融和贷款市场利率

上周理财产品的预期年收益率保持不变。上周理财产品预期年收益率（3个月）为1.92%（+0%）。

本月贷款市场报价下跌。本月一年期LPR为3.8%(-0.05%)，五年期LPR为4.65%(+0%)。

价格指标：外汇市场

上周美元指数下跌，人民币兑美元升值。上周美元指数为95.16(-0.6)。美元兑人民币即期汇率为6.34(-0.0 3)@ >.

A股市值与情感方面

资金：股票供应

上周IPO上市数量增加，定向增发数量增加，并购数量减少。上周有 7 宗 IPO（+2），金额为 83 亿（-515.2 亿）。定增公司10家（+6家），金额106.3亿元（+39.9)0000万元。并购267家（- 488家公司），金额为673.3亿元（-402.2亿元）。

资金：数量和营业额

上周All A的日均成交量有所下降。上周All A日均成交843亿股（-124.8亿股），成交10751.4亿元（-1556.9亿元）。

上周All-A 营业额下降。上周所有Ace的失误率为2.7%（-0.35%）。

上周 A 股出现净主动抛售。上周A股主动卖出1404.4亿元（+172.8亿元）。

资金：新投资者和基金

11 月份新投资者的数量有所增加。 11月新增投资者中，自然人133.040,000（+35.320,000），非自然人0.710,000（+0.370,000）。

上周发行股票和混合基金36只，比前一周增加16只。

资金：产业资本

上周工业资本净减少。上周产业资本增持40.6亿元（+21.7亿元），减持78.2亿元（-37.1亿元）），净减37.7亿元（+58.8亿元）。

本周，限制出售的房屋数量有所增加。本周限售房50户（+20户），金额1242.亿元（+669.7亿元）。

上周股票回购的数量有所减少。上周股票回购61次（-48次），金额16.6亿元（-95亿元）。

资金：杠杆基金

上周，两笔融资余额下降。上周杠杆资金二次融资余额18099.7亿元（-46.3亿元），市值占比1.9%（+< @0.02%）。融资购买金额为3623.4亿元（+1804.5亿元），占成交额的6.8%（-0.1%）。

基金：海外基金

上周有资金净流入北方。上周北向资金净流入74.5亿元，比前一周增加12.4亿元。

上周，北上资金净流入前十的个股分别是国电南端（15.4亿元）、药明康德（15.8亿元）、隆基（1 5.8亿元)1.3亿元)、招商银行(10.5亿元)、恩杰(9.22亿元)、兴业银行(7.98亿元)、比亚迪(7.39亿元)、赣锋锂业(6.68亿元)、阳光电源(4.46亿元)、华友钴业(4.170 亿）。

上周，北向资金净流出前十的个股分别是爱尔眼科（-22.26亿）、恒瑞医药（-11.68亿）、中信证券（- - 7.53亿元）、亿纬锂能（-6.85亿元）、中国巨石（-5亿元）、宁德时代（-4.73亿元）、东方财富（ -4.72 亿）、中国中建发展（-4.5 亿）、万科 A（-3.47 亿）、光威复合材料（-2.49 亿）。

情感方面：股票质押

上周质押股票占总市值的百分比有所下降。上周质押市值406.6亿元（+108.2亿元），质押市值占总市值的比例为0.71 %(-0.08 %)。

情绪：市场风格变化

小盘股指数、高PE指数、高价股指数和微利股指上周表现相对较好。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数涨跌幅分别为-1.98%、-1.55%、-0.@ >61%。 PE风格中，高PE/中PE/低PE指数的涨跌分别为-0.91%、-2.8%、3.2%。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌分别为-6.71%、-1.09%、-1.89%。盈利风格中，亏损股/微利股/蓝筹股指数涨跌幅分别为-1.48%、-0.65%、-2.@ >02%，分别。

A股市场估值

A股主要指数市盈率

上周上证50、沪深300、沪深500、上证、深成、中小、创业板市盈率为10.98、13.49, 19.62、13.45、27.53、35.31、59.32。过去十年的分位数为 74.1%、72.3%、3.8%、50.1%、61.6%、 81%，73.2%。

A股主要指数市账率

上周上证50、沪深300、沪深500、上证指数、深成指、中小企指数、创业板指数市净率1.4、1.63、 1.91、1.49、3.3、@ > 4.19、7.7.过去十年的分位数分别为 66.6%、63.1%、15%、37.6%、76.6%、6<@1.9%, 82.8%.

年初以来主要A股市场指数驱动因素分布

自年初以来上证50、中证300、中证500、上证指数、深成指、中小板指数、创业板指数的涨跌比年受利润影响 11.23%, 7.97%, 60.7%, 29.08%, 14.11%, - 2.48%, 13.3%, 无风险利率影响的比例为-0.56%, -0.45%, -0. @>33%, -0.65%, -0.23%, -0.19%, -0.1%，受风险溢价影响的比例为- 24.@ >45%, -16.81%, -49.15%, -27.05%, -16.09%, < @1.71 %，-8.04%。

申万行业市盈率一流

上周市盈率分位数（10 年）较低的行业包括矿业（3.6%）、有色金属（8.7%）、房地产（9%）、纺织和服装（10.3%），化工（12.2%），市盈率分位数较高（十年）的行业包括汽车（93.3%） , 休闲服务 (89.8%), 电气设备 (89.2%), 公用事业 (86.7%), 餐饮 (85.8 %)。

申万第一产业P/B

上周市账率分位数（十年）较低的行业包括银行（0.4%）、非银行金融（1.1%）、综合（2. @) >5%)、房地产(4.7%)、建筑装饰(12.7%)、电气设备(96.9%)、化工(8 8.2%)、食品和饮料(86.1%)、国防装备(84.2%)、汽车(78.4%)。

申万一流行业PB-ROE

从PB-ROE来看，上周估值水平远低于盈利水平的行业为银行、钢铁、建筑装饰、矿业、非银行金融、建材、交通、房地产、家电、化学。

全球市场估值

全球股市市盈率

上周道琼斯工业平均指数，标准普尔 500、纳斯达克，法国 CAC40、英国富时 100、德国 DAX，澳大利亚标准普尔 200、市盈率韩国综合指数、日经 225、俄罗斯 RTS、印度 SENSEX30、恒生指数为 25.2.19@>25.79、 37.48、 21.65、17.59、15.33、 2< @3.08、13.52.19@>15.94、6.44、22.3@ >52.19@>11.21。过去十年的分位数分别为 87.3%、84.6%、71.4%、61.4%、40.1%、 27.1%, 65.6%, 27.7%, 10.8%, 29.8%, 72.3@ >2%, 71.4%。

全球股市市账率

上周道琼斯工业平均指数，标准普尔 500、纳斯达克，法国 CAC40、英国富时 100、德国 DAX，澳大利亚标准普尔 200、韩国综合指数的账面比率，日经 225、俄罗斯 RTS，印度 SENSEX30、恒生指数为 7.02.60@>4.71、@ >5.71、2.02、 1.93、2.38、1. 02.60@>1.02.60@>1.82.60@>0.92.60@>3.74、 1.15。过去十年的分位数分别为 98.7%、98.2%、87.1%、99.1%、29%、96.8%, 93.1%, 79.6%, 87.8%, 73.8%, 97%, 34.@ >8%。

风险提示

1.流动性波动较大

2.历史估值仅供参考